来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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