4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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