2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：悲痛和悲恸的区别悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词在哪，比悲伤更高级的词trong>2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(hu悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大(dà)。