来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mà小黄人名字分别叫什么i)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42小黄人名字分别叫什么％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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