近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思(sī)的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报(作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出bào)告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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