文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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