调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(c有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语hǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调(d有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语iào)油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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