来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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