事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(y40kg是多少斤ǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR40kg是多少斤g>持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强40kg是多少斤于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13