一(yī)、“中特估”投资范(fàn)式之一(yī)：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特(tè)估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以来(lái)的大幅上涨后(hòu)，当前(qián)这些板块估值(zhí)仍(réng)处(chù)于历史平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商股息率显著高(gāo)于(yú)市场(chǎng)整体，较高的(de)分红也成为其(qí)进可攻(gōng)、退可守的(de)重要(yào)支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑和催(cuī)化(huà)

　　政策持续支撑和催(cuī)化，成(chéng)为“中特估(gū)”中“一带(dài)一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合作联(lián)合声明、中(zhōng)巴(bā)联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即的第三届(jiè)“一带(dài)一路”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利好不断(duàn)，板块(kuài)行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来(lái)，数(shù)字经(jīng)济(jì)上升为(wèi)国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今年(nián)国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数(shù)字经济(jì)”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之三科兴是美国的还是中国的：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币(bì)升值(zhí)的全(quán)年(nián)宏(hóng)观主线驱(qū)动盈利能力修复，带(dài)动能(néng)源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作(zuò)为原材料(liào)高度(dù)依赖海外供(gōng)应、同(tóng)时下游需求(qiú)基(jī)本集(jí)中在国内市场(chǎng)的方向之一，将充分受益(yì)于(yú)人民(mín)币升值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下游领域需求预(yù)期(qī)回暖，能(néng)源产业链尤其是行业(yè)龙头盈(yíng)利已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿着三条(tiáo)投(tóu)资范(fàn)式，“中特(tè)估(gū)”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商等(děng)之外，当前(qián)我们建议(yì)关(guān)注机(jī)械（造(zào)船(chuán)）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行等细(xì)分(fēn)方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶(bó)制(zhì)造业作为国(guó)家重点支持的战略性产(chǎn)业之(zhī)一，近年来经历了(le)行业调整(zhěng)和产能过(guò)剩的困(kùn)境，但近期板块景气(qì)已(yǐ)在(zài)改(gǎi)善：一方面(miàn)，随着全球(qiú)航运市场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括化(huà)学品船与成(chéng)品油轮船的(de)订单大幅提(tí)升(shēng)。另一方面(miàn)，国企改革推动(dòng)造船企业重(zhòng)组(zǔ)整合和产能优化(huà)之下，国内船舶制造业(yè)已(yǐ)在(zài)逐(zhú)步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经(jīng)济增(zēng)速下行，高(gāo)速(sù)公(gōng)路、铁路(lù)、港口(kǒu)资产稳(wěn)健性(xìng)凸显，业绩成(chéng)长(zhǎng)及(jí)确定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资人(rén)回报，多家公司发布股(gǔ)东回(huí)报(bào)计(jì)划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来几年高分(fēn)红水平，给投资人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复(fù)苏大背景下(xià)融资(zī)需求回(huí)暖，基(jī)本面有支撑，板块(kuài)估值(zhí)也具(jù)备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三(sān)个月超预(yù)期回(huí)暖，在稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值(zhí)处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超(chāo)预期(qī)加息等(děng)。

　　来源：兴证策(cè)略(lüè)

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