大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济(jì)周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期(qī)货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物品种无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下(xià)行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在(zài)增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需(xū)求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即(jí)将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和(hé)API商业原(yuán)油库(kù)存超预(yù)期大(dà)幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽(qì)油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下(xià)降(jià良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可(kě)能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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