公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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