作(zuò)者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通(tōng)胀数据：4月(yuè)份居民(mín)消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价(jià)格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大(dà)量上市(shì)，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油(yóu)价下降影响，交通工具及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商品价(jià)格波动(dòng)影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同(tóng)期高基(jī)数(shù)的影响(xiǎng)，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产(chǎn)资(zī)料、生活(huó)资(zī)料(liào)价格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波(bō)动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化学(xué)原(yuán)料及制(zhì)品相关行业价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自(zì)去年底以来的强势表现，环(huán)比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产(chǎn)能继(jì)持续释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去(qù)年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正在逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波动区间(jiān)，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注(zhù)环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随(suí)着(zhe)下半年(nián)生猪需求的回(huí)升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开(kāi)展，生(shēng)猪价(jià)格有望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正(zhèng)常水平(píng)、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

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