来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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