文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　云南有哪几个市 云南是几线城市src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降云南有哪几个市 云南是几线城市低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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