事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xi中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久