文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(l黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗ǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长52黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗5元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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