4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑(y黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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