来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kà本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句n)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐ本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ng)气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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