事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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