来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(g唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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