近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(gu身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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