来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式(shì)激(jī)发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次(cì)会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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