事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ng>4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司