金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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