私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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