金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jī哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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