金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(guó)有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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