近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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