金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义科长相当于什么级别？道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的科长相当于什么级别？主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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