4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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