近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人“炒作(zuò)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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