事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎ七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰n)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调(dià七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰o) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰p>

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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