4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gō说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污 alt="华泰(tài) | 宏观：非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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