事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省