4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思ong>。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》