美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)regretted用法及例句，regret的用法和例句财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关regretted用法及例句，regret的用法和例句注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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