4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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