来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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