原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dō轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁u)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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