来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟>

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(x一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟īn)能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。