原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百年(nián)，2022年白酒产业销售武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐn武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百g)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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