一(yī)、“中特估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包(bāo)括能(néng)源(yuán)链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来的(de)大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史(shǐ)平均武警能打过特警吗水平附(fù)近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显(xiǎn)著高(gāo)于市(shì)场整(zhěng)体(tǐ)，较高的分(fēn)红也成为(wèi)其(qí)进可攻(gōng)、退可守(shǒu)的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和催化(huà)

　　政(zhèng)策持续支撑和催(cuī)化，成为“中(zhōng)特估”中“一带(dài)一路”和运营商板块修(xiū)复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带(dài)一(yī)路”十周(zhōu)年(nián)之(zhī)际，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴(bā)联合(hé)声明等，以(yǐ)及(jí)后(hòu)续5月召(zhào)开在即的第三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高峰(fēng)论坛，“一(yī)带一路”相关(guān)利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经济(jì)上升为(wèi)国家战略(lüè)，相关(guān)政策(cè)密(mì)集(jí)出台。今年国务(wù)院改组又新设(shè)国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民(mín)币升值的(de)全年宏(hóng)观主(zhǔ)线驱动盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源产业(yè)链作为原材料高度依赖海外供应、同时下(xià)游(yóu)需求基本集中在国内市(shì)场(chǎng)的方向之一(yī)，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游(yóu)领域需求预期回暖(nuǎn)，能(néng)源产(chǎn)业(yè)链尤其是行业(yè)龙头盈利已(yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三(sān)条投资(zī)范式(shì)，“中特估”重点关(guān)注哪些方向？

　　除了(le)能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商等之外，当前(qián)我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国(guó)家重(zhòng)点支持的战略性产业(yè)之一，近(jìn)年来(lái)经历了(le)行(xíng)业调(diào)整和产能过剩(shèng)的困境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已(yǐ)在(zài)改善：一方面，随着全球(qiú)航运市(shì)场需(xū)求正在增长，带来包括(kuò)化学品船(chuán)与成品油轮船(chuán)的订(dìng)单大幅提升。另(lìng)一方面，国企改革推(tuī)动(dòng)造船(chuán)企业重组整合和武警能打过特警吗产(chǎn)能优化(huà)之下，国内(nèi)船舶(bó)制造业已在逐步实(shí)现结构调整和(hé)产(chǎn)能(néng)优化(huà)。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一期间(jiān)各项数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确(què)定性强，承诺高分红，类债(zhài)属性(xìng)突出(chū)。经济增速(sù)下(xià)行，高(gāo)速公路、铁(tiě)路、港口资产(chǎn)稳(wěn)健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司(sī)更加(jiā)注重投资人(rén)回报，多家(jiā)公(gōng)司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及(jí)承诺未(wèi)来几年高分红(hóng)水平，给投资人带来(lái)确定(dìng)性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基(jī)本面(miàn)有支撑，板块(kuài)估值也(yě)具(jù)备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长和(hé)扩投资(zī)的(de)政策(cè)基(jī)调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳(wěn)增长。此外(wài)，作为业绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

　　风险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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