公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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