来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qián对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思g)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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