事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗