金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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