核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资(zī)者提(tí)供(gōng)不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并长期(qī)持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方面意味着公司(sī)有较高的股利(lì)支(zhī)付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股利收(shōu)入(rù)作(zuò)为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投(tóu)资的(de)成(chéng)本相对(duì)较低(dī)，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看，高(gāo)股息(xī)策略的安全性较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确(què)定性；从(cóng)大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多(duō)，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行板块为代(dài)表(biǎo)的(de)高股息策(cè)略有望(wàng)取(qǔ)得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就是(shì)股息(xī)端(duān)需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳(wěn)定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股价端估值低，因(yīn)此安全(quán)边际(jì)比较高，下降(jiàng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提(tí)升的可能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足以(yǐ)上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商(shāng)行(xíng)相(xiāng)对低一(yī)些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看，上市银(yín)行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的(de)情况下能够保持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共(gòng)同贡献(xiàn)利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去以及二三季度农商(shān奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒g)行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会(huì)逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银(yín)行(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒xíng)存款利(lì)率的下行(xíng)和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负(fù)债成本有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息差(chà)预(yù)计会(huì)在下半年(nián)提升。资(zī)产质量方面银行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率继续环比(bǐ)下降，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边际和性(xìng)价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年(nián)底开(kāi)始监管开始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)事(shì)件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股息(xī)策略(lüè)：稳(wěn)定收(shōu)益的溢价》

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