核(hé)心观(guān)点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策(cè)略有望(wàng)以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投资者提供不(bù)错的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息(xī)率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期(qī)持有的(de)投资策略(lüè)。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获(huò)得较高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面(miàn)意(yì)味着公司估值较(jiào)低，因此(cǐ)具(jù)备一定(dìng)的安全边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对(duì)较低，长期(qī)持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的(de)安(ān)全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从(cóng)大类资(zī)产的泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏投(tóu)资收益来看，目(mù)前(qián)可投资的资产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得较(jiào)好的收益就需(xū)要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价(jià)端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步(bù)提(tí)升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城商行(xíng)，农(nóng)商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来(lái)资产重(zhòng)定价(泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏jià)的情况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收(shōu泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预(yù)计随着大行重定(dìng)价(jià)的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下(xià)行和理财(cái)资金赎(shú)回的(de)趋(qū)缓也会(huì)使得(dé)负债(zhài)成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平(píng)，上市银行(xíng)不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现在(zài)的历(lì)史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的(de)分母也(yě)保证(zhèng)了(le)其(qí)比较高(gāo)的股息(xī)率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提出中特(tè)估后有(yǒu)比较不错的表现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今年以来(lái)的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的(de)正(zhèng)相(xiāng)关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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