核心观(guān)点:在(zài)当前经(jīng)济(jì)恢复的(de)不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较(jiào)高的安全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错的(de)收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为投(tóu)资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的(de)股票(piào)并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味(wèi)着(zhe)公司有较(jiào)高的股利支付率，投资者(zhě)每年可(kě)以获得较高的股利收(shōu)入(rù)作为绝对(duì)收(shōu)益，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长期持(chí)有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史(shǐ)表现上(shàng)来(lái)看(kàn)，高股息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度(dù)来看，疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)后经济恢复仍然(rán)有(yǒu)较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得(dé)较好的收(shōu)益就需要(yào)满足(zú)以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端(duān)需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前提就是行业(yè)基本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁分也就(jiù)是股价端(duān)估(gū)值低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可(kě)能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率整体(tǐ)都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后(hòu)也离(lí)不(bù)开经营(yíng)业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速(sù)高于(yú)营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力过(guò)去以及(jí)二三季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净息(xī)差预计(jì)会在下半(bàn)年提(tí)升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不(bù)错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例和(hé)今年以来可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者(zhě)带来除稳定股息收益(yì)外的附(fù)加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济(jì)下滑超预期，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的(de)溢价》

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